负利率是拯救经济的良药还是毒药

负利率是拯救经济的良药还是毒药?

■陈九霖

今年以来,为了应对经济下行的风险,已经有几十个国家降息,或者,将利率保持在历史低位。美国银行甚至认为,3个月后的2020年,全球将迎来 千年不遇 的低利率。然而,相较于低利率来说,更值得关注的却是负利率。

如今,欧洲各国纷纷加入负利率大军,开启了负利率时代。据统计,目前,世界各国已有超过16万亿美元的负收益率国债。其中,比利时、德国、法国和日本等国的10年期主权债券收益率都已经进入负值区域。

从2020年7月起,欧洲央行的隔夜贷款便利利率,从5.25%一路下调至2020年8月的0.3%,存款便利利率从3.25%下调至-0.2%,并于2020年进一步下调至-0.3%。瑞士、瑞典、丹麦三国也实施了负利率。其中,瑞士于2020年12月将瑞士法郎3月期同业拆借利率下调至-0.006%,正式加入 负利率大军 ;早在2020年7月,因面临欧债危机以及国际资本大量涌入的压力,丹麦等国就已进入了负利率时代。

目前,普遍的观点认为,本轮负利率是针对全球量化宽松的补救措施。由于量化宽松后并没有导致资金流入实体,银行系统出现了逆向选择,大量的资金滞留在金融系统中。因此,欧洲和日本一开始都是想通过零利率来刺激银行放贷,倒逼资金进入实体经济。然而,结果却事与愿违。耶伦和鲍威尔先后执掌美联储后,制造了一轮新的货币紧缩周期。后来,美联储的降息,又导棋牌游戏致早已不堪重负的欧洲,在零利率之上挣扎后迅速转负。日本也紧随其上。

在美国,2020年,在小布什执政的最后一年,次贷危机的爆发,导致了全球的金融危机。接任格林斯潘的伯南克,领导美联储开启了前所未有的量化宽松。随着美联储连续推出四轮量化宽松货币政策,联邦基金利率快速降至零利率附近。在随后的时间里,联邦基金利率的目标区间长期处于0-0.25%的最低水平。

前任美联储主席格林斯潘认为,美国出现负利率只是时间问题。他说: 现在几乎在世界各地都能看到负利率,在美国也将变为可能,这只是个时间问题。 为什么格林斯潘会这么说呢?大家都知道,如果每一次加息和降息的幅度差不多,利率就还有操作的空间,不至于走向零利率和负利率。但是,为什么美联储却不这么做呢?在早些时候,美联储主席鲍威尔试图加息,但是,却遭到了包括来自特朗普总统反对、美股崩盘舆论和经济通缩等各种压力。

降息世人皆大欢喜,加息则让人煎熬。美联储的货币政策,是依据通货膨胀率、失业率以及金融稳定这三个指标而制定的,而不是联邦政府的命令或者其它宏观经济目标而决定。美联储自沃尔克时代开始,逐渐摆脱了白宫附庸的形象,市场威望聚升。后来,美联储的一系列改革,尤其是2020年代的单一目标制,使得美联储的独立性大大增强。所以,每当经济走强,通缩显现,失业率上升,美联储就会开启宽松政策来刺激经济的增长。虽然美联储每一次降息的幅度都比加息幅度高,但是,经济就像一头 老牛 一样,不管怎么刺激都只是缓慢地增长,而且,每一次刺激的幅度都要大于上一次才能起到作用。事实上,为了保持增长,其加息的幅度不能过高,因为经济就像大病初愈的 病人 ,稍微加息就可能倒地不起。更要命的是,美联储越是降息,这个 人 的体质就会变得越差,从而导致美联储越是不敢加息。最终的结果,就是走向零利率甚至是负利率。

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